中信证券：3月(yue)以来黄金代价的下(xia)跌可能与生意(yi)业务(wu)谋利性要素密切(qie)相干,全球,预期,消(xiao)费量

正在黄金需求构成中，消(xiao)费性需求、生意(yi)业务(wu)性需求和央行购金需求合(he)计占(zhan)比凌驾九成，2022年央行购金正在全球黄金需求中的占(zhan)对(dui)照前值大幅(fu)上升13.2个百分点至22.8%。自2023年10月(yue)以来，全球黄金储备(bei)统共添加311.7吨(dun)，其中除(chu)2024年1月(yue)全球黄金储备(bei)略有下(xia)降外，别(bie)的月(yue)份全球黄金储备(bei)都较前值添加。2023年10月(yue)以来，我国大陆、土耳其和波兰黄金储备(bei)分别(bie)添加121.0吨(dun)、99.6吨(dun)和59.2吨(dun)，正在同期全球黄金储备(bei)添加量的占(zhan)比分别(bie)为38.8%、32.0%和19.0%。

▍从消(xiao)费角度看，2023年四季度全球对(dui)黄金珠宝金饰(shi)的消(xiao)费量明显添加，这对(dui)去年10月(yue)-12月(yue)黄金代价的下(xia)跌也构成一定支撑。

2023年四季度，全球对(dui)黄金珠宝金饰(shi)的消(xiao)费量为621.6吨(dun)，较前值添加19.9%，是自2022年以来单季度最大环比涨(zhang)幅(fu)。分国别(bie)来看，2023年四季度印度、美国、欧盟对(dui)黄金珠宝金饰(shi)的消(xiao)费量添加较多，分别(bie)为43.8吨(dun)、20.2吨(dun)和17.1吨(dun)，三者合(he)计占(zhan)2023年四季度全球黄金珠宝金饰(shi)消(xiao)费添加量的78.7%。2024年1-2月(yue)，我国金银珠宝类批(pi)发额五年均(jun)匀复合(he)增速为9.2%，较去年12月(yue)上升5.1个百分点，显示我国黄金珠宝金饰(shi)的消(xiao)费需求也正在进一步(bu)修复。

▍3月(yue)初以来黄金谋利性多头(tou)持仓(cang)明显添加，其中既包括专(zhuan)业投资者，也包括散(san)户，但代表(biao)商品临盆商、商业商和消(xiao)费商为主的套期保值者的商业多头(tou)持仓(cang)没有添加，表(biao)明本年3月(yue)以来黄金代价的下(xia)跌可能与生意(yi)业务(wu)谋利性要素密切(qie)相干。

3月(yue)1日2月(yue)美国制造业PMI数据公(gong)布(bu)后，美联储降息(xi)预期升温，黄金谋利性多头(tou)持仓(cang)开(kai)始快速添加，黄金谋利性空头(tou)持仓(cang)开(kai)始明显淘汰。截至2024年3月(yue)末，COMEX黄金非商业多头(tou)持仓(cang)数目较2月(yue)末大幅(fu)添加23.6%。3月(yue)第一周，代表(biao)谋利性需求专(zhuan)业投资者的COMEX黄金非商业多头(tou)持仓(cang)数目大幅(fu)添加49200张，代表(biao)散(san)户的COMEX黄金非报告多头(tou)持仓(cang)数目同样(yang)大幅(fu)添加，但同期COMEX黄金商业多头(tou)持仓(cang)生意(yi)业务(wu)者数目反而下(xia)降，表(biao)明添加的主如果黄金谋利生意(yi)业务(wu)性需求。

▍微观运(yun)行跟踪：出口景气(qi)没有弱。

高基数要素下(xia)3月(yue)进出口增速有所回落，但两年均(jun)匀增速上升。3月(yue)我国出口增速为-7.5%，较1-2月(yue)增速下(xia)降14.6个百分点，主要与去年同期基数较高相干。按两年均(jun)匀来看，本年3月(yue)出口增速为1.3%，较1-2月(yue)回升2.3个百分点，总(zong)体来看出口景气(qi)没有弱。别(bie)的，3月(yue)社融、M2、信贷略好于(yu)市场预期，但全体弱于(yu)可比前值。腻滑信贷要求下(xia)，企业中长期贷款成为主要拖累(lei)，政府(fu)债刊行偏慢也是缘故原由之一。本周将公(gong)布(bu)3月(yue)我国工(gong)业临盆、投资、消(xiao)费和一季度GDP数据，建议存眷(juan)制造业全体景气(qi)变更和基建增速，观察经(jing)济运(yun)行的成色。

▍风险要素：

内(nei)需恢复没有及(ji)预期，国外交策没有及(ji)预期，海外经(jing)济阑珊(shan)及(ji)风险事件超预期，海外货币政策超预期等。